立博注册:任泽平点评8月金融数据:该降息了-巴林左旗新闻网

                                                                            立博注册:任泽平点评8月金融数据:该降息了-巴林左旗新闻网

                                                                            立博注册
                                                                             

                                                                            【52岁保姆上吊身亡】

                                                                            M1增速反弹♂,企业现金流有所改善♂。8月M1同比增速3.4%⊿,环比上升0.3个百分点∵,反映居民部门及企业部门交易性需求增加┊⊙▽。

                                                                            2)利率调整方面□☆☆,拿掉猪以后都是通缩┊,核心CPI下行、PPI连续两个月为负▽∴,实际利率上升⊿◇↑,该降息了﹡。我们建议可以多次小幅调整LPR利率♀□,减少利率调整对市场的冲击⌒,同时可以根据实际效果及时进行微整⌒♀∵。目前MLF利率仍处于历史最高点△,降息空间充足⊿♂。5月通过对房地产融资端的限制⊿⊿﹡,减少了货币政策宽松的一大掣肘因素;8月改革LPR形成机制┊◇,建立针对房贷的5年期LPR◇﹡☆,隔离实体经济和房地产资金利率;9月降准∴◇♂,降低银行资金成本↑。目前政府的表述也明确了“通过银行传导可以降低贷款实际利率”∴﹡∴,下一步就是通过降息降低实体经济利率﹡。LPR利率=MLF利率+银行加点∴□☆,其中加点幅度取决于银行自身资金成本、市场供求和风险溢价等因素π┊,市场供求和风险溢价短期较难调整π┊⌒,降准可以显著降低银行自身资金成本从而带来LPR利率的下行□。

                                                                            立博注册

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                                                                            立博注册

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                                                                            从结构来看┊□⊙,企业中长期贷款有所回暖☆♂△,居民短期贷款、票据融资是信贷少增的主要拖累♂。企业中长期贷款的改善可能源于LPR改制π∴,银行担忧贷款利率下行因而加速企业信贷投放♀?,或透支下一阶段企业信贷∟。8月新增企业中长期贷款4540亿元♂♂∵,同比多增860亿元∴♀☆,占比35.4%♂◇,较7月提升了0.7个百分点﹡◇。新增居民贷款6538亿元π,占比54%△,较7月提升5.8个百分点◇∵。其中⊿⊿﹡,消费贷用途严监管◇⊿,居民短期贷款1998亿元☆⌒?,同比少增600亿元;中长期贷款维持高位4540亿元┊△π,同比多增125亿元♂▽。票据融资2426亿元⊿,同比少增1673亿元⊿♂。近期票据直贴利率下降到近三年低点♀♂∟,但新增融资回落反映商业活动强度仍然不高◇。

                                                                            立博注册

                                                                            来源:泽平宏观文 恒大研究院 任泽平 甘源 石玲玲 刘宸事件8月末社会融资规模存量为216.01万亿元♂▽□,同比增长10.7%♂♂,新增社会融资规模1.98万亿元┊⊿,同比多增376亿元;新增人民币贷款1.21万亿元π,同比少增665亿元;广义货币M2增长8.2%♂,狭义货币M1增长3.4%□┊♂。

                                                                            5)财政政策方面◇☆▽,建议及早下达明年专项债的部分新增额度∟□♂,通过基建托底经济、稳定就业;中央政府加杠杆∴,落实减税降费⊙□∵,让微观主体轻装上阵⌒□∵。9月4日国务院常务会议明确提出“按规定提前下达明年专项债部分新增额度”↑△♂。当前我国城乡基础设施仍有较大提升空间↑〇,提升专项债额度可作为积极财政的选项⊙⊿,建议政策及早明确提前下达明年专项债的部分新增额度♀π◇,确保资金及时拨付到项目上﹡♂。此外建议中央政府加杠杆♂∟,转移企业和居民杠杆♀┊,措施包括大规模降低企业和居民税费;做实社保账户♀↑,提高居民社保水平□,让居民安心消费;放开汽车、金融、电信、医疗等的行业管制;部分购买存在股权质押风险的企业债务;拿出一部分好资产进行混改等?π。

                                                                            立博注册

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                                                                            5、我们预计逆周期加码将稳定社融增速┊⌒♂。对实体经济的贷款受宏观经济下行影响而呈现疲软态势;宽信用叠加低基数有望支撑非标融资∟△∴,但考虑到房地产信托收紧的负面影响♂△♀,表外融资预计持平或略强于去年同期;2020年专项债额度“提前下发”是四季度社融增速的支撑因素π⌒?,有望对冲信贷疲软▽∵。

                                                                            1)存款准备金率调整方面☆▽⊙,目前中国法定存款准备金率在国际中处于偏上水平□♂∟,具有一定的调整空间π。考虑到经济下行压力和资金缺口等因素△△,下次降准可能发生在明年初◇▽。中国大型存款类金融机构存准率13%〇,中小型存款类金融机构存准率11%∟,存在调整空间△。截至9月11日∵,我国在2019年共降准三次☆┊⊙,分别为1月的全面降准、5月的定向降准和9月的“全面降准+定向降准”∵△⊿,分6次进行实施〇。考虑到9月的降准将分别于9月16日、10月15日、11月15日下调存款准备金率♂,在实施的过程不宜再次降准♀◇,下次降准可能在明年∟﹡☆。2020年上半年经济下行压力更大⊙﹡∟,叠加年初春节前后资金需求较大〇♀⊿,年初通过降准缓解经济金融压力较为合适☆π□。值得注意的是⊿↑⌒,国外大多数是低法定准备金率、高超额准备金率△∵,我国依靠高法定准备金率、低超额准备金率〇♀π,总准备金率在国际中处于中等水平♀。

                                                                            立博注册

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                                                                            从社融结构来看?⊙,LPR改革带动企业中长期贷款回暖♂π△,宽信用叠加低基数带动表外融资降幅收窄↑〇。从信贷结构看?♂,居民短期贷款、票据融资是信贷少增的主要拖累;LPR改革┊,贷款利率下行预期带动企业中长期贷款回暖┊π△。

                                                                            2)PPI连续两个月为负┊π?,下降幅度扩大☆∟﹡,通缩加剧♂☆,实际利率上升⌒□。主因内外需不足∴☆,房地产融资收紧导致地产投资下行∟﹡,基建受隐性债务控制和土地财政下滑而低迷┊,黑色、有色等价格下跌┊□π。此外﹡♂⊿,国际油价下跌﹡▽,带动国内原油开采、下游化纤制造业等行业价格跌幅明显π┊。

                                                                            立博注册

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                                                                            6、8月通胀数据拿掉猪以后都是通缩:经济下行压力加大⊿⊙∴,核心CPI下行、PPI连续两个月为负⊙↑,实际利率上升﹡♂。猪肉价格上涨源于环保禁养政策、非洲猪瘟和新一轮猪周期等供给侧因素⊿,PPI则受内外需不足因素影响连续两个月为负◇▽∟,企业利润和制造业投资受到压制☆♀◇。

                                                                            4、M2增速与上月持平⊙⌒π,央行重启货币净投放∟♂。M1同比增长3.4%☆∵⊿,企业交易性需求增加▽。央行重启货币净投放△∟,M2增速较上个月提升0.1个百分点▽▽。8月M2同比增速8.2%⌒﹡,环比提升0.1个百分点⊙⊿。8月央行恢复货币净投放〇☆,央行累计开展7100亿元逆回购操作和5500亿元MLF操作⌒,同期有5700亿元逆回购、5320亿元MLF和104亿元PSL到期?,货币净投放量达2476亿元┊。从M2构成来看♂↑,8月企业存款增加5792亿元♀◇〇,同比少增347亿元;财政存款增加95亿元♂⌒♂,同比少增755亿元π⌒?,非银金融机构存款增加7298亿元□,同比多增9509亿元△⊙π。

                                                                            不要试图去猜测打探货币政策当局“会干什么”〇♂﹡,而应该判断“应该干什么”〇?。2)我们预计2019年下半年-2020年上半年经济将再下台阶π。2019年下半年受库存周期复苏和基建的部分支撑∴⊙,经济下行斜率较缓、韧性较强∵,但2020年上半年将出现库存周期、房地产周期和世界经济周期同时下行的叠加?⊙,经济下行斜率较大﹡⊙﹡。(参见《生于忧患——2019年中期宏观展望》⊙∵▽,2019年6月)

                                                                            解读1.核心观点:实力预测:我们前瞻性判断了这一轮经济下行和货币宽松周期□,引发了市场关于“该不该降息”的大讨论

                                                                            3、新增人民币贷款延续弱势△,同比少增665亿元△。LPR形成机制改革拉动企业中长期贷款有所回暖∟♂〇,居民短期贷款、票据融资是主要拖累♂♀?。

                                                                            预计逆周期加码将稳定社融增速△。对实体经济的贷款受宏观经济下行影响而呈现疲软态势;宽信用叠加低基数有望支撑非标融资⊙□↑,但考虑到房地产信托收紧的负面影响♂,表外融资难以显著改善;2020年专项债额度“提前下发”是四季度社融增速的支撑因素〇,有望对冲信贷疲软∵♂◇。

                                                                            同时∵π,中央对房地产的定调是“三稳”↑,不是“三松”也不是“三紧”∵∵,老成谋国是时间换空间▽⊙,当前一方面要防止货币放水带来资产泡沫♀⌒,另一方面也要防止主动刺破引发重大金融风险◇,用时间换空间、寻找新的经济增长点、扩大改革开放、调动地方政府和企业家积极性┊↑♀。

                                                                            1)对实体经济的人民币贷款:经济下行压力压制银行信贷投放意愿∟,逆周期政策对冲◇⊙,预计未来人民币贷款仍是社融主力□,保持持平态势♂?﹡。人民币贷款是新增社融主力〇,其取决于银行信贷投放意愿、能力以及企业投资需求⊙〇,具有顺周期属性?π∵。从滞后和一致指标看?♂,8月我国进出口同比增速均为负⌒,同比下降1.0%和5.6%♂♂☆,表明我国当前内外需不足;PPI连续两个月为负⌒﹡﹡,下降幅度扩大△♂☆,通缩加剧□∴⊿,企业利润下滑和实际利率上行压制企业投资需求∟∟∴。从先行指标看⊿,PMI连续4个月低于荣枯线预示着今年四季度-明年一季度经济形势严峻☆□。持续加大的经济压力压制银行风险偏好和企业融资意愿∴∵┊,叠加房地产开发贷收紧以及严查信用卡涉房地产交易等措施↑▽⌒,预计对实体经济贷款将会相对疲软﹡♂。考虑到不断对冲的逆周期政策?⌒┊,对人民币贷款有一定支撑⊿◇。

                                                                            立博注册

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                                                                            立博注册

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                                                                            1)超级猪周期带动CPI保持高位◇,同时带动其他肉类和鸡蛋价格上涨?♂◇。8月猪肉环比上涨23.1%〇▽,带动牛肉、羊肉、鸡蛋等的价格环比分别上涨4.4%、2.0%和5.9%ππ。猪价上涨主要是猪肉供需状态持续恶化∵∴,本轮猪周期价格涨幅大、速度快⌒,堪称超级猪周期▽??。主要原因:一是环保禁养政策扩大化对猪肉供给造成明显影响▽┊⊙。我国生猪养殖以小规模散养为主⊿◇▽,50头以下的养殖户数量占比达94%∵↑♂。二是非洲猪瘟自去年以来在我国肆虐〇,部分中等规模的养殖场技术医疗水平达不到大型养殖场水平???,猪瘟导致更严重的损失∵。三是当前正处于新一轮猪周期的上升阶段∴∵,猪肉价格存在内生上涨动力∟▽﹡。食品CPI涨幅连续5个月回落♀,核心CPI同比上涨1.5%┊☆π,增速较上月回落0.1个百分点♂。

                                                                            2、8月存量社融增速10.7%⊿▽﹡,与7月持平◇?□。结构方面∵⊙,企业中长期贷款改善∟,表外融资降幅收窄π﹡♀。加大逆周期政策∴↑♂,8月社融增速持平□♂⊿。8月20日⌒,LPR形成机制改革首次报价□⊿,1年期LPR为4.25%∴,比原来基准利率下降了10个BP﹡♂。加大逆周期政策◇♀,8月新增社会融资规模1.98万亿元〇♀,同比多增376亿元☆,存量社融同比增速10.7%π△♂,与7月持平↑。

                                                                            PPI受内外需不振〇⌒,将持续下行↑,压制企业利润和制造业投资∟。外需方面∟,全球经济下行拖累出口┊,进而沿产业链影响PPI⊿。内需方面□,融资、销售、土地购置、新开工等先行指标下行⊙,房地产投资下行;部分新增专项债额度虽已提前下达□,但新增额度有限▽♂☆,拉动基建的幅度预计有限□∵。

                                                                            3)地方专项债:9月新增地方政府专项债萎缩将使社融承压◇,2020年专项债额度“提前下发”是四季度社融增速的支撑因素π。2019年1-7月地方政府专项债发力有效支撑社融增速□♂,随着2019年专项债发行额度耗尽┊π,社融增长动力不足∵△▽。9月新增专项债发行额度仅2036亿元♀,去年同期高达7389亿元↑↑,少增近5300亿元△。9月4日国常会将提升专项债额度作为积极财政的选项∴,明确提前下发明年专项债的部分新增额度△∵?,四季度专项债发行或将重新提速♂。去年四季度合计新增专项债规模不足900亿元〇♂,新增专项债额度将成为四季度社融增速的重要支撑△∟〇。

                                                                            立博注册

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                                                                            8月金融机构新增人民币贷款1.21万亿元ππ☆,同比少增665亿元⊙∵⊙。目前流动性分层有所缓解↑,但经济运行的压力制约了金融机构信用风险偏好的改善▽♀?。

                                                                            立博注册

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                                                                            3)货币政策渠道方面♂﹡□,下大力气疏通货币政策传导机制∟,将信贷渠道、利率渠道及资产价格渠道进一步疏通▽。信贷渠道方面:从源头及供给侧多方发力☆☆□。一方面▽∟,定向降准是重要方向□⊿,将资金导入实体经济需要加杠杆的部门▽∟,特别是民营企业、中小企业以及新兴产业〇⌒。另一方面┊◇,进行金融供给侧结构性改革⊙,切实落实尽职免责条款↑﹡,让金融机构有能力、有动力去服务实体经济◇。利率渠道方面:关键在于利率并轨△﹡◇。实践显示〇,利率渠道有助于延长经济复苏时间﹡,需要货币政策从数量型转为价格型〇,增强市场化资源配置△。通过利率传导☆,由降低政策利率到贷款利率到实体经济融资利率∵∵。资产价格渠道方面:建议大力发展多层次资本市场∴,提高直接融资特别是股权融资比重♀,继续推动科创板将助力新经济发展∴,吸引更多长期稳定资金入市┊♂,进一步提升资产价格渠道的重要性┊♂♂。在房地产市场方面〇∴┊,促进房地产市场平稳健康发展﹡⌒□,建立居住导向的新住房制度和长效机制△。政策强调是“三稳”⌒☆♂,稳地价、稳房价、稳预期♂﹡,“稳”是主基调♂↑,既不要过松、也不宜过紧:一方面要防止货币放水刺激房地产泡沫⊿〇,另一方面也要防止主动刺破引发重大金融风险?◇。老成谋国是用时间换空间△↑π,利用时间窗口推住房制度改革和长效机制△┊♂。

                                                                            2)表外融资:表外融资是社融增速变动的主要原因□⊿┊,房地产信托收紧抑制信托融资▽?,预计表外融资持平或略强于去年同期☆⊙⊿。非标融资是新增社融波动的主要来源之一◇。受资管新规影响⊿,2018年3月起非标融资大幅萎缩∟,2018年9-12月新增委托贷款减少1000-2500亿元/月?⊙,新增信托贷款减少500-1500亿元/月◇〇☆。2019年信托贷款有所回暖﹡,委托贷款压降减小∟,宽信用叠加低基数有望支撑社融增速⌒。不过2019年7月以来的房地产信托监管趋严﹡,新增信托贷款可能重回负增长□◇⊙,但预计不会弱于去年同期□☆。

                                                                            立博注册

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                                                                            立博注册

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                                                                            7、未来随着经济下行加大、PPI通缩企业实际利率上升┊,货币政策需要进一步边际放松∴♀,并控制好节奏和力度π﹡,配合好财政金融等宽信用政策△。9月6日降准后可观察一下货币政策数量工具的效果♀,后面可配合价格工具和宽信用政策﹡♂♂。同时∟,中央对房地产的定调是“三稳”﹡↑⊙,不是“三松”也不是“三紧”〇,老成谋国是时间换空间┊⊿⊙。

                                                                            本文由立博注册编辑发布!

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